万亿雅下水电工程“引爆”江南化工，紫金矿业坐收“渔利”

来自雅鲁藏布江的暖风“唤醒”了远在江淮‌的江南化工。

7月21日，江南化工涨停，股价创出近三年新高，市值攀升至166亿元。从消息面上看，总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电（即“雅下水电”）工程于上周末正式开工成为了该股强势表现的催化剂。

据悉，“雅下水电”工程建设规模庞大，对于基建产业链需求构成直接提振，故利于民爆类上市公司订单预期。资料显示，江南化工是国内民爆公司“龙头”，其2024年拥有工业炸药许可产能接近77万吨，而同年我国工业炸药产量则仅为449万吨左右。

江南化工的上涨，令其背后的股东——紫金矿业收益颇丰。据统计，截至7月1日，紫金矿业通过紫南投资、紫金投资合计持有江南化工5.5亿股股份；按照7月21日收盘价6.29元计算，紫金矿业持有江南化工市值约35亿元，在不考虑分红情况下收获浮盈约5亿元。

“雅下水电”开工，江南化工涨停

7月21日，江南化工强势涨停。截至收盘，公司股价报收6.29元，创出近三年新高，单日市值蹿升超14亿达166亿元。

消息面上，总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程于7月19日正式进行开工仪式；按照申万宏源推算，假设项目建设期10-15年，那么本次“雅下水电”工程预估年均主体工程投资480-840亿，体量庞大。在此影响下，一大批基建链上市公司受到资金“抢筹”，这其中就囊括了诸如江南化工为首的民爆类标的。

资料显示，民爆可进一步细分为民爆产品和爆破服务两部分，而民爆产品包括工业炸药、工业雷管和工业索类。招商证券分析称，本次雅鲁藏布江水电工程将有力刺激民爆行业炸药、雷管等产品需求，为民爆行业带来超预期订单。

据统计，江南化工在国内民爆行业中具有相当地位。纵观2024年，我国工业炸药产量约为449万吨左右，而公司则拥有工业炸药许可产能接近77万吨，高于手握70万吨工业炸药的广东宏大以及易普力、保利联合等企业。

值得注意的是，从“十四五”时期开始，政策层面便始终鼓励民爆产业集中度提高。目前，江南化工能够实现如此产能规模，某种程度上也是其近年来顺应行业趋势，持续进行兼并收购的体现。​

具体来看，2023年，江南化工一口气购买三块资产，分别斥资5.44亿元、4.7亿元、2亿元“拿下”北方民爆100%股权、江兴民爆94.39%股权、朝阳红山70%股权。借此，公司获得工业炸药许可产能超18万吨。

时间来到2024年10月，江南化工再抛收购计划。根据公告，公司花费3.52亿元向宝鸡市国资委及宝鸡工发集团收购合计持有的红旗民爆35.9721%股份；交易完成后，拥有工业炸药生产许可能力11.4万吨/年的红旗民爆成为公司控股子公司。

而在今年6月10日，江南化工再宣布1.7亿元拟收购工业炸药生产许可能力3.5万吨/年的四川民爆企业——峨边国昌。

着眼业绩层面，2025年第一季度江南化工实现营收20.13亿元，取得归母净利润约为1.46亿元，同比提升约0.97%。据悉，除了立足国内民爆基本盘外，当前公司也逐步走向国际化，诸如纳米比亚湖山、罗辛一体化项目等均有进展。

紫金矿业“笑纳”红利

江南化工的大涨，也让其背后的紫金矿业“大赚”了一笔。

截至7月1日，江南化工第二大、第三大股东分别是紫南投资、紫金投资，两者分别持有2.9亿股、2.6亿股，持股比例为10.95%、9.82%。而穿透股权结构来看，这两位股东的实控人均为紫金矿业。

回溯历史，2022年4月，杭州秋枫、盾安集团及其一致行动人盾安化工先是向紫金投资转让了江南化工9.82%股份，转让价款为14.23亿元；此后，同年11月盾安集团及其一致行动人以协议转让方式向紫南投资转让其所持江南化工3.18亿股折合11.99%股份，转让价款为16.14亿元。

目前，伴随着紫金矿业少部分减持后，其通过紫南投资、紫金投资合计持有江南化工5.5亿股。按照7月21日收盘价计算，紫金矿业持有江南化工市值约35亿元，在不考虑分红情况下，相较此前合计约30.4亿元的成本浮盈约5亿元。

值得一提的是，除去盈利之外，紫金矿业对于江南化工的这笔交易也在业务层面具有深层次谋划。

据悉，向盾安集团方面买入江南化工股权对于紫金矿业而言算不上“典型”，因为其长期以来均以购矿而闻名。但从产业链视角剖析来看，紫金矿业“入局”江南化工属于扩充上下游投资，即借助后者的民爆能力，可以为自身矿产开采主业作辅助协同。

另一方面，通过盾安集团“拿下”江南化工部分股权的同时，其实紫金矿业更是对盾安集团旗下的锂矿资产感兴趣。

据了解，彼时盾安集团想要优化债务结构，所以计划打包出售四项资产，而其所持的江南化工股权只是其中一部分，但并非最核心的一部分。根据当时紫金矿业就曾公告，由盾安集团持有的金石矿业100%股权方是公司进行收购的“核心资产”，作价高达48.97亿元。

根据公告，金石矿业持有西藏阿拉果资源70%股权，而后者则拥有阿里改则县拉果错盐湖锂矿项目。

而这对于那时有意持续扩充锂矿版图的紫金矿业而言，可谓重要补充。紫金矿业在披露收购方案时，就明确表示：通过对拉果错盐湖的收购，公司按权益拥有的碳酸锂资源储量超过900万吨，至2025年有望形成年产5万吨以上碳酸锂的能力。

有色巨头的资本版图

江南化工以外，紫金矿业还在诸多A股、港股上市公司处留下足迹。其中，龙净环保正是紫金矿业的实控企业之一。

据悉，2022年5月紫金矿业斥资超17亿元获得龙净环保控股权，并且在此后的日子里持续进行着增持。

据统计，紫金矿业在2022年8月至2024年1月间接通过紫金资本、紫金投资累计增持龙净环保约4974.7万股；而自2024年2月5日至2025年1月8日期间，紫金矿业累计直接增持公司股份已达1.02亿股。

而在不久后的2月10日晚间，龙净环保再度官宣表示，2025年1月9日至2月10日紫金矿业又通过集中竞价方式累计增持公司502.89万股，占公司总股本的0.396%。随着权益变动落地，紫金矿业及其全资子公司合计持有公司股份数量达3.17亿股，持股比例上升至25%。

除此之外，紫金矿业还公告称，全资子公司紫金国际控股于2025年4月30日完成对藏格矿业股份有限公司的控制权收购，合计持有藏格矿业4.11亿股股份，占其总股本26.18%。

资料显示，藏格矿业手持丰富锂资源，拥有察尔汗盐湖724.35平方公里面积采矿权。同时，该公司与紫金矿业同样享有巨龙铜业股权，在紫金矿业获得其控制权后，将进一步享受更多对于巨龙铜业的股东权益。

参股方面，在2022年11月，紫金矿业也借助旗下子公司拟收购招金矿业6.54亿股H股股份，获得20%股权；而2024年9月，紫金矿业麾下紫金南投也以14.93元/股受让龙高股份3295.89万股，获得18.39%股权，再叠加另外288.11万股受让股份，紫金南投共持有龙高股份3584万股，占总股本20%。

值得一提的是，就在2025年5月份，紫金矿业也趁着黄金大火之际将紫金黄金国际分拆送往香港上市。

根据相关公告，截至2024年底，紫金黄金国际拥有8座主要矿山，合计资源量为1799.79吨，合计储量为696.83吨，合计年产量为46.22吨，接近紫金矿业黄金总产量的63%。

从趋势来看，明确紫金矿业的“资源帝国”正在一步一步有序推进中。基于此，未来公司的资本版图或有进一步扩充可能。