百亿私募华控“踩雷”，大佬张扬“栽在”新研股份上

资不抵债，新研股份被ST。

3月18日晚间，新研股份发布公告称，公司股票自2025年3月20日开市起被实施“退市风险警示”，股票简称由“新研股份”变更为“*ST新研”。

此次被实施退市风险警示的直接原因是“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值”。根据年报数据，截至2024年末，新研股份资产总额为25.02亿元，但资产负债率高达112.07%，到期未清偿的金融机构借款本金达7.82亿元，净资产为-2.71亿元，已处于资不抵债的状态。

“戴帽”消息公布后，公司股价应声下跌。3月18日、20日、21日，新研股份股价分别下跌11.74%、20.17%、5.38%，股价跌至1.76元/股。今年以来，新研股份股价跌幅已达36.23%。

股价的持续下跌也使得控股股东损失惨重。据了解，控股股东嘉兴华控腾汇股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“嘉兴华控”）在2019年以5.8亿元收购了该公司1.28亿股，而按当前股价计算，这部分股权价值仅为2.26亿元，“浮亏”高达3.54亿元。

公开信息显示，嘉兴华控来头不小，其实际控制人为华控基金的创始人、董事长张扬。而华控基金源自清华大学的专业私募股权投资平台，目前管理资产规模超过百亿元。

新研股份“戴帽”

近日，新研股份发布2024年年报，报告期末，新研股份资产总额下降至25.02亿元，负债总额为28.04亿元，归属于上市公司股东的净资产为-2.71亿元。

由于“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值”，新研股份已触及退市风险警示情形。因此，公布2024年度报告当日，新研股份发布公告称，公司股票自2025年3月20日开市起被实施“退市风险警示”，股票简称变更为“*ST新研”。

净资产转负的背后，新研股份盈利能力持续低迷。choice数据显示，2019年至2021年，该公司净亏损分别为-19.79亿元、-7.03亿元、-2.58亿元。2022年，该公司实现扭亏，归母净利润为7656.70万元。不过，2023年新研股份再次出现亏损，净亏损1.33亿元。

进入2024年，新研股份亏损规模进一步扩大。全年实现营业收入6.65亿元，同比减少44.16%；净利润亏损3.19亿元，同比减少139.15%。总体而言，2019年至2024年，新研股份净亏损已达33.15亿元。

具体来看，财务费用和管理费用的高企极大压缩了新研股份的利润空间。2019年至2024年，该公司财务费用分别为1.40亿元、1.44亿元、1.28亿元、1.35亿元、1.30亿元、1.36亿元，合计约为8.13亿元，管理费用分别为1.40亿元、1.88亿元、1.92亿元、1.65亿元、1.65亿元、1.45亿元，合计约为9.95亿元。

事实上，新研股份业绩承压较重与往年的一桩收购案有关。

2015年，新研股份以发行股份及支付现金的方式购买了四川明日宇航工业有限责任公司（以下简称“明日宇航”）100%的股权，交易总价36.40亿元，评估增值率超过400%，形成了超过25亿元的商誉。

据了解，收购明日宇航之前，新研股份的主业是农机，而收购后，新研股份则被市场打上“军工概念”的标签，形成了“军工+农机”双主业。并入新研股份后，明日宇航收入不断提高。2015年至2018年，明日宇航累计贡献净利润10.28亿元，精准完成业绩承诺。

然而，业绩承诺期过后，明日宇航业绩即持续下滑。以2024年为例，明日宇航实现营业收入12534.45万元，较上年同期下降32.98%，净利润亏损2.84亿元，约占上市公司净亏损比例的89%。

此外，2022年新研股份因涉嫌信披违规被立案调查，最后调查结果指出新研股份收购的子公司明日宇航涉嫌连续五年实施财务造假，虚增营收超33亿元，虚增利润超13亿元。

私募大佬“踩雷”

新研股份“戴帽”后，受到冲击最大的无疑是该公司的实际控制人张扬及其控制的嘉兴华控。

2019年，新研股份原控股股东、实际控制人周卫华等9名股东将其持有的部分股权转让给嘉兴华控。与此同时，嘉兴华控还获得了占公司股本总额的10.55%股权所对应的表决权。自此，嘉兴华控正式成为新研股份的控股股东，而其实际控制人张扬也成了新研股份的“新主”。

然而，自嘉兴华控入主以来，新研股份的股价表现并不理想，整体呈现跌多涨少的趋势。2019年至2024年，新研股份的股价涨幅分别为-14.62%、17.35%、-1.09%、-50.55%、15.56%、6.15%。进入2025年后，股价跌幅进一步扩大，截至3月21日，年内累计跌幅已达36.23%。

在此背景下，张扬“入主”新研股份这一决策，让其承受了不小的损失。根据公告显示，2019年嘉兴华控收购新研股份1.28亿股A股股份，交易价款总额约为5.8亿元。然而，按照当前股价来计算，这部分股权价值仅为2.26亿元，浮亏高达3.54亿元。

结合公开信息，嘉兴华控和其实控人张扬的来头不小。其中，嘉兴华控的LP正是北京华控投资顾问有限公司，而嘉兴华控实控人张扬则是华控基金的创始人、董事长。

据了解，华控基金成立于2007年，源自清华大学的专业私募股权投资平台，拥有17年的私募股权投资经验，该基金旗下拥有一系列投资于不同阶段和不同专业领域的VC、PE，目前管理资产超百亿。

纵观华控基金的资本布局，该基金更偏向一级市场，鲜有二级市场操作。具体来看，华控基金投资企业成功上市的包括北摩高科、三角防务、泰凌微、中科飞测、云天励飞等等。据36氪2021年统计，在过去14年中，华控基金取得了IRR40%、项目IPO率接近50%的投资成绩。

以奥精医疗为例，2017年，华控基金旗下的嘉兴华控股权投资基金合伙企业（有限合伙）与奥精医疗的大股东黄晚兰签订了《股权转让协议》，首次出资4350万元收购了143.81万股股权。同年5月，该基金再次出资7000万元收购了199.74万股。在奥精医疗上市前，华控基金累计投入1.14亿元，持有其上市后总股本的9.73%。

奥精医疗上市后，股价一度飙升至135.17元/股，华控基金的持股市值也随之攀升至17.54亿元。尽管此后股价有所回落，但即使在股价最低点11.55元/股时，华控基金仍实现了超过3600万元的浮盈。

此外，自股权解禁后，华控基金逐步减持奥精医疗股份。截至2024年三季度末，其持股比例已从9.73%下降至1.97%。

值得一提的是，除了控股的新研股份外，当前华控基金持股比例较高的上市公司为2024年上市的佳力奇，华控基金共持有该公司15.17%股权，持股市值约为7.04亿元。

华控基金的投资布局离不开董事长张扬的决策。据了解，张扬是典型的“弃文从商”，不仅取得了中国社会科学院金融学博士、博士后学位，还在中国社科院金融所银行研究室金融研究所担任了5年的副研究员。

2005年，张扬正式开始投资生涯，加入清华控股有限公司担任总裁助理，并在2008年开始担任北京华控投资顾问有限公司董事长一职。2015年开始担任霍尔果斯华控创业投资有限公司董事长。

在多年的投资生涯中，张扬主导了多笔规模庞大的私募股权投资，其中包括宝信汽车、万达商业、万达电影、暴风科技等知名项目，累计投资金额达数十亿元。

“接盘”新研股份的背后

事实上，华控基金与新研股份的渊源，起始于给新研股份带来巨额亏损的明日宇航。

2015年3月，新研股份收购明日宇航100%股权的事项才通过公司董事会决议，然而早在4个月前，张扬便展开了突击入股行动。

具体操作上，嘉兴华控永拓投资合伙企业（有限合伙）斥资1.5亿元，认购明日宇航新增股份375万股；华控成长（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）投入1800万元，认购45万股；青海华控科技创业投资基金（有限合伙）出资1200万元，认购30万股。

根据公告，这三家私募基金的委托代表均为张扬，总计投入资金1.8亿元。短短几个月后，新研股份收购明日宇航时，这三只基金所持股份对价价值飙升至2.54亿元，投资回报率超40%。

值得注意的是，2019年张扬入主新研股份之际，嘉兴华控获得的10.55%股权所对应的表决权，正是来自张扬的“老相识”——明日宇航此前的大股东韩华和杨立军。在这样的有力支持下，张扬仅花费5.8亿元，便成功拿下当时市值超60亿元的新研股份。

张扬入主新研股份后，华控基金与新研股份的联系愈发紧密。从公告信息可知，新研股份的高管团队几乎都有着华控基金的背景。其中，总经理方德松，副总经理王少雄，董事畅国譞、陆华飞，以及谢忱均等，均来自华控基金体系。

不仅如此，为了全力“扶持”新研股份，张扬还为其提供公司借款。近期，新研股份披露，公司控股股东的一致行动人嘉兴华控为公司提供的4313.9万元借款，拟展期至2025年10月30日，以此缓解公司的资金压力。

与此同时，张扬推动的新研股份定增计划正在稳步推进。根据披露的定增预案，张扬实际控制的宁波华控乾嘉企业管理顾问有限公司及嘉兴华控，计划为新研股份提供不超过6亿元的增资款，由此可见张扬对新研股份的“沉迷”。

然而，与张扬的“坚守”不同，新研股份原实控人周卫华、明日宇航原实控人韩华，却频繁减持新研股份股权。2019年张扬入主时，周卫华、韩华分别持有新研股份11.25%、6.24%的股权，而截至目前，两人已从前十大股东名册中消失，减持的总股本比例分别超过10.93%、5.92%。

从突击入股明日宇航到入主新研股份，再到持续提供资金支持，百亿华控基金的董事长张扬究竟为何对新研股份如此“情有独钟”？