阳光电源2021年盈利不及预期盘中跌停，中金“看空”下调目标价45%

4月20日，光伏逆变器龙头阳光电源盘中跌停。随后，花旗和中金相继下调了阳光电源的股票目标价。

花旗指出，阳光电源2021年盈利不及预期，主要因更高的组件成本等。为此，该机构下调阳光电源今明两年净利润预测25.3%和23.6%，下调目标价23%至123元。中金认为，阳光电源2021年和今年一季度业绩均低于预期，考虑到供应链成本上涨对公司盈利能力影响，下调公司盈利预测，并调降目标价45%至105元。

前一日晚间，阳光电源披露年度报告，2021年陷增收不增利，全年实现营业收入241.37亿元，同比增长25.15%；净利润15.83亿元，同比下降19.01%。这一报告大大低于市场预期。

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阳光电源在年报中表示，之所以出现增收不增利，除营业成本及各项费用上升外，一个不可忽视的原因是计提的各类资产减值损失大幅增加。2021年度，公司计提应收账款、存货等减值损失4.8亿元，同比增加超4亿元，增幅近6倍，直接扣减当年营业利润4.8亿元。

此外，阳光电源2021年度综合毛利率为22.25%，较上年同期下降0.82个百分点，其中电力转换设备、储能系统毛利率为33.8%、14.11%，均出现下滑。

对于毛利率下降的原因，阳光电源在年报开端即表示，光伏逆变器市场竞争仍十分激烈，如果在技术创新、新产品开发和成本控制方面不能保持领先优势，产品将面临毛利率下降风险。基于此，阳光电源研发费用常年保持高增长，2021年研发投入11.6亿元，同比增长44%，占营收比重为4.81%；研发人员达2734人，占总员工数超4成。

同时，去年下半年的业绩下滑，成为拖累全年业绩表现的主因。公司在三季度实现净利润7.48亿元，同比微降0.19%；进入四季度，公司利润进一步下滑，单季净利仅为7793万元，同比减少6.8亿元，降幅近90%，直接吞噬了前三季度的增势。

不过，年报中也不乏部分积极的数据。2021年，阳光电源光伏业务板块录得营收189亿元，同比增长18%，其中光伏逆变器等电力转换设备2021年的全球发货量47GW，同比增幅34%，市占率由27%提升至超30%；储能业务营收31.38亿元，同比大增168.51%。

为应对原材料价格上涨，保障海外市场供货，公司还加大了备货力度，截至2021年底存货余额达107.7亿元，同比增长178%，其中原材料、库存商品占比近7成；以主打产品光伏逆变器为例，2021年底库存量18GW，同比翻倍。2021年一季度，公司存货余额进一步增长至130亿元。

关于主要产品价格，公司此前曾在投资者调研中表示，2022年逆变器的售价应比较稳定。一方面，第三方机构预测明年全球的光伏装机规模预计有220GW，市场需求巨大；另一方面，逆变器上游功率器件的供应还是较为紧张，在此背景下市场降价的可能性不大。

同日，阳光电源还发布了2022年一季报，单季实现营收、净利45.68亿元、4.11亿元，同比增幅分别为36.48%、6.26%。